牛年以来，a股迎来了一轮大规模回调，随后进入了行业和风格快速轮换的波动市场。面对这样的市场形势，许多投资者对资本市场的趋势感到困惑。未来何去何从？本文收集整理了我国数十亿只公募基金的季报，收集了数十亿只公募基金管理者的市场观点。
我们筛选数十亿基金的标准如下：
1.2021年一季度末，基金规模100亿元及以上；
2.股票型基金只选择普通股票型基金，不包括被动型指数基金和增强型指数基金；
3.混合型基金只选择偏股混合型和灵活配置型基金，不包括平衡混合型和偏债混合型基金；
4.对于满足上述条件的基金，如果有多个分级基金属于同一个基金，则只选择其中一个。
基于Wind数据，符合上述筛选标准的基金有89只，其中23只为灵活配置基金。因为有的基金经理管理着几百亿的基金，所以在他们管理的基金季报中，写“报告期基金投资策略与运营分析”这一部分，往往差别不大。为此，我们从89只精选的数百亿只基金中挑选了65只基金经理，只挑选了管理规模最大的基金的季报。仔细阅读这些季报，从第一季度市场回顾和第二季度市场展望两个方面进行总结。
一季度市场回顾
100亿公募基金经理对一季度市场走势的回顾性分析是高度一致的。
市场表现方面，在指数层面，一季度上证综指下跌0.9%，深成指下跌4.78%，沪深300下跌3.13%，创业板指数下跌7%；风格层面，前期机构大盘股成长股有明显回撤，而顺周期低估值的股票有明显超额收益；在行业层面，国防军工、非银行金融、通信、计算机、传媒等板块跌幅较大，钢铁、公用事业、银行、休闲服务业、建筑装饰等板块表现较好。
至于第一季度市场震荡的归因，100亿基金的管理者普遍认为，春节前后市场之所以忽冷忽热，是由于中国、美国和一些新兴市场的长期利率较高，流动性变化不大。
"当面包掉落时，有果酱的一面总是朝下."流动性收紧刺破了部分股票的估值泡沫，而持有团体仓位放大了市场波动性，显示出前“结构性牛”在第一季度变成了“结构性熊”。
二季度市场展望
对于二季度乃至今年的资本市场走势，100亿基金经理大多并不悲观，认为结构性市场依然存在，但结构性市场体现在哪些板块或者哪些风格的股票上。当然，也有一小部分基金经理对二季度和今年的资本市场走势更加谨慎。下面，我们摘录有代表性的观点，呈现给大家。
银华李新家肖兴：对于市场普遍关注的四个问题，一个是美国债券的利率。我们认为，美国债券的利率与a股走势没有明显的相关性。从数据上看，不可能得出美国债券利率上升，a股下跌的结论。a股的机会来自业绩增长率超过估值下降率的优质公司；第二是国际关系。我们相信，随着拜登的上台，政治冷热的可能性会很大；第三是持股。我们认为持有股票只是结果。不同时期持有股票有明显差异。这背后的原因是这些行业公司业绩的爆炸式增长；第四是大小盘切换，我们认为不会有什么显著的风格切换。二线要想跑赢一线，一般需要两个条件，一是流动性极度宽松，二是二线的表现
南方增长先锋毛伟：我们看好新兴的增长领域。需求方包括新能源、互联网等增长空间大、增长路径明确的行业，供给方包括海外需求扩大、对中国依存度高的行业，如化工、高端装备等。
洪德瑞泽秦毅：从长期来看，驱动市场的因素主要有三个，即基本面、估值和流动性。基本面是决定市场走势最重要的一点。十年来，中国经济结构调整成效显著，在光伏、新能源汽车、移动互联网等诸多领域诞生了一大批在中国乃至世界具有竞争力的优秀公司。预计中长期牛市在基本面的强力支撑下可以持续。从估值来看，整体市场估值合理偏低，但存在明显的结构分化。经过近期的调整，高估值板块的风险有所释放。流动性方面，2020年疫情影响下，我国流动性整体释放受到抑制，第四季度后，随着经济状况逐渐恢复，流动性略有收紧。我们预计，从长期来看，整体流动性将保持相对宽松，并将定期收紧和放松。综上所述，在基本面强劲、整体估值合理、没有长期流动性收缩的背景下，我们预计市场将处于2019年1月开始的这轮行情的中期。虽然最近经历了快速调整，但在未来2-3年内，市场将很有可能继续下去。
工银瑞信元兴方圆：展望第二季度，美国债券收益率最陡的上坡已经过去，中国经济第二季度的下行趋势更加清晰，下半年成长股估值转换进一步释放估值压力。处理的方法是做个股Alpha，不强调风格。从中长期来看，我们看好中国资本市场，“国内利率因经济转型势头而长期下行的趋势”印证了这种全球宏观经济扰动是配置优质成长股的机会，从微观层面可以感受到很多新经济领域的公司有很大的空间。在G2模式中，中国和美国都应该走自己的路。自身的经济发展有自身的不足，自身的经济结构周期，相对独立的市场条件。国际资本应该在两个市场上匹配。与其他新兴市场国家不同，中国并不是被动地跟随以美国为首的全球经济周期波动。
中欧新动向(166001)周伟文：展望未来，我们认为投资机会可以分为三类。首先，在未来的许多年里，
景气持续向好的新兴行业，如自动驾驶、物联网、AI、云计算、创新药、创新医疗(002173,股吧)器械、医疗服务、教育等，这些行业大部分估值偏贵，我们可能会做好研究，在未来更合适的位置增持；第二类是目前趋势还好的行业，如消费、新能源、有色、化工等，这些行业会继续持股待涨；第三类是市值与景气处于低位的行业，如餐饮、酒店、旅游、航空、博彩、银行、地产等，这些行业受疫情影响大，估值还处于低位，在一定时间内投资的性价比更高。综合起来看，百亿公募基金经理普遍的看法是今年流动性稳中趋紧，流动性收紧会导致A股整体估值收缩，因此通过自下而上和自上而下相结合的选股策略，精选那些业绩增长跑赢估值收缩的股票对于基金今年的业绩表现至关重要。
市场持续震荡，投资者该如何面对？
中欧时代先锋基金经理周应波的观点值得大家参考：基金投资人本身的投资行为和投资久期，对基金投资结果影响相当巨大，在相对高位买入基金的持有人，短期承受了不小的回撤。我们强烈建议基金投资人更多地采用“定投”（开放式基金），或者在市场较为平淡（甚至低迷）的时候买入带封闭期的基金产品，相比在开放式基金里做短期交易（几天至几个月），上述两种投资方式盈利的概率要大很多。我们认为主动型股票基金的本质，在于将广大基金投资者的资金汇集，以作为优质企业股东的方式，分享中国经济中的“核心成长”公司的经营成果，而企业的“经营成果”呈现，起码是以数个季度、数个年度为单位的——而如果“股票投资”（基金买卖股票）和“基金投资”（基民买卖基金）这两个行为不能以类似的时间尺度展开，结果只能是双输。
