原标题：稀释时机，从长远角度看股权资产
从2016年开始，我们开始管理特殊账户产品，现在我们已经度过了五年的投资。如果你问作者这五年机构投资者和个人投资者最常问的问题是什么，那一定是：“你怎么看下季度某个市场、某个行业、某个主题板块的走势？”这是一个常见的问题，但作者很难给出一个高置信度的答案。
上市公司的股价是由基本面、市场情绪、资本等因素决定的。简单来说，上市公司的股价可以表示为“股价=PEEPS”，其中EPS是公司经营状况的体现。投资研究人员可以通过跟踪研究基本面来指导上市公司近几个季度甚至更长时间的EPS，但不能给PE高信心的指导。PE是市场情绪的反应，而不是基金经理的意愿。在短时间内，如一个季度或半年，市场情绪是影响股价的重要因素；在很长一段时间内，比如三年以上，EPS对股价的影响更大。因此，我们需要从更长远的角度来看待股权资产。虽然短期内权益性资产比固定收益性资产波动性更大，但长期来看，权益性资产的长期回报高于固定收益性资产。Wind数据显示，截至2021年4月底，2003年至今的股权基金复合收益率已经超过15%，高于固定收益资产的复合收益率。
看时间较长的股权资产，笔者认为可以从以下几个方面入手。
首先，淡化时机。如前所述，预测短期涨跌的胜率是不稳定的，但如果周期拉长，股权资产的收益率是相当可观的。我倾向于使用股权风险溢价模型来观察股权资产的状况。股权风险溢价模型在大多数时间点没有显著的方向性意义，但在极端点具有高胜率的方向性意义。所以，只有当股权风险溢价模型触及极值点时，才需要考虑大规模资产的配置问题，这种情况往往是三到五年一次。
其次，注重深入研究，自下而上选择个股。深入研究也是活跃的股票型基金经理超额收益的主要来源。个股选择的胜率高于行业选择，也高于主要资产的时机选择。随着中国资本市场的发展，买方研究和卖方研究不断完善，市场共识的有效性稳步提高，卖方研究的同质性逐渐显现。买方组织需要更深入、独立、细致的研究，更独特、完整的视角，对市场更快的反应速度，才能更顺利的获得超额回报。
最后，投资组合的下行风险由分散头寸的投资组合管理控制。经过这两年的牛市，很多公司估值处于较高位置，整体市场波动性加大。如果不是完全分散在个股和行业，短期因素对重仓股组合的影响会更大，对整个组合的影响也会更大。
基金经理需要用更长远的眼光看待股票资产，而基金投资者也要用长远的眼光看待股票基金。我们对公司的明星基金郭芙天汇精选成长做了持有人分析：虽然是十年十倍的基金，但对于大多数持有人来说，回报率并不显著，主要是因为日内交易和追涨杀跌。在很长一段时间内，只要基金净值能够继续达到新高，投资者也可以获得正回报。但是对于被淘汰的投资者来说，很难赚回损失。
