原标题：银华基金博关晖：努力深入研究“努力工作”实现投资价值最大化
博关晖，16.5年证券从业经验，连续三年新财富最佳分析师。2004年至2009年5月，他在长江证券和中信证券工作，从事农业、食品和饮料行业的研究。连续三年(2006 -2008)获得新财富最佳分析师。2009年6月至今，在于银华基金工作，先后担任消费群餐饮行业研究员、商品群研究总监、研究部助理总监、研究部副总监。他目前是银华股票团队基本面趋势组的负责人，银华消费主题和银华中国梦30的基金经理，以及银华阿尔法的基金经理。
对于价值投资，一千个投资人可能有一千个理解。
在银华阿尔法混合基金的基金经理博关晖看来，价值投资并不追求“现有”，而是追求“创造真正的利润，看到遥远的增长”。要实现价值投资的最大化，必须准确把握企业的成长因素。当所有这些成长因素都体现在报告里的时候，就是这只股票的巅峰，时机也就成了自然的事情。
正是深入研究的“辛苦”让价值投资竞争到了极致。拥有16年消费领域研究经验的“全国消费专家”博关晖和“科技后起之秀”王皓，都是兢兢业业的“斗士”。他们追求对行业和公司的深刻理解，对公司成长因素的准确把握。在一个充满不确定性的动荡城市，他们会携手通过深入研究筛选优质资产，为持有人带来长期稳定的超额收益。
价值投资做到极致即择时
“我不选择时间，但我努力让价值投资发挥到极致，价值投资发挥到极致就是时机。”博关晖眼中的“价值”不是追求存在，而是追求成长。
这一点也体现在他“形神结合，聚焦上帝”的投资哲学中：形式是社会的真实需求，只有基于消费者真实需求的商业模式，解决痛点，才能选择有“形式”的行业和公司。上帝，在基于未来选择股票时，考虑的是它的扩张空间。
“要做到‘形神兼备’，你不仅要看距离，还需要纸上的东西来证实你的判断。换句话说，这家公司不仅能创造真正的利润，而且还有很好的增长空间。”博关晖进一步解释说，要专注于“上帝”，就要把握公司的成长因素。当这些成长因素都体现在报告中，不能再好的时候，就是这只股票的巅峰，这个时候价值投资将是终极。
估值决定增长因素的延展性。“对于价值投资，当一个公司的估值水平不高时，可以持有，享受市场的估值泡沫；如果估值水平已经很高，不能再好了，那基本就是卖出去的时候了，也标志着它成长的结束。我们可以改变目标，这是我对时机的理解。”博关晖说：“价值投资并不总是卖不出去的。当增长因素在股价中得到充分体现的时候，就是卖出的时候。如果没有反映出增长因素，或者开辟了第二条增长曲线，那就是另一回事了。”
“如果投资组合中的每只股票都这样筛选，那么整个投资组合就会获得更高的超额收益。当然，这是我们的目标。可以大概率做，但不能完全做，因为市场极其复杂。”他补充道。
目前很多消费类股的估值已经很高了，这也给选股带来了一些挑战，但是高估值并没有困扰博关晖，因为博关晖心里一直有一个“主播”:第一，企业具有可论证的管理能力，这一点在消费品行业最为明显；第二，选择有技术进步的企业，要么是企业自身技术进步明显，要么是企业利用好了社会技术进步。
在此基础上，“如果我能理解并认同一家公司的高估值，我能告诉市场和我的持有者为什么，我就买；如果我不清楚，不能用正当的方式证明高估值可以在可见年消化，我不会选择，优先选择那些能证明自己估值的公司。如果这个行业被系统性地高估了，那就要看这个行业的繁荣程度了。”博关晖表示，“虽然目前个别板块估值过高，但只要你的能力圈继续扩大，平台足够支持你，你就可以在你可以理解的范围内拓展到其他投资方向。”
要深度更要拼速度
价值投资最大化的前提是深入研究公司。
“作为阿尔法基金，我们与他人竞争‘努力工作’。这个‘努力’是指我们对行业和公司的了解有多深，是否能准确把握公司的成长因素，而不是买了就不卖不交易。多快。”博关晖解释道。
除了深度，博关晖还在努力提高研究速度。“我们一直在追求研究的深度，通过了解公司来赚钱。不过，随着一些新兴消费品公司的出现，我们希望未来能提高研究速度。”
个人的积累和团队的支持，对于“努力”的深入学习是不可或缺的。博关晖2004年入行，先后在长江证券、中信证券从事农业、餐饮行业工作。他于2009年加入银华基金，目前仍深入从事食品和饮料行业研究。2015年，经过11年的研究工作，他开始担任银华中国梦30股票基金的基金经理。该基金成立于2015年牛市的高点。成立至今，收益率达到140.40%，年化收益率15.55%；他在任期间管理的银华消费主题基金的年化收益率为38.55%。
另一位团队成员王浩自2009年毕业后一直在于银华基金工作，专注于制造业和科技领域的投资和研究。他管理的银华互联网主题基金2020年回报率为96.63%。2019年8月，博关晖与王皓开始共同管理银华盛兴基金，自成立以来，回报率达到90.40%。
正在发行的银华阿尔法混合基金是博关晖和王皓合作的另一只基金。“我们团队的投资逻辑是‘君子和而不同’。团队将使用阶段
同的价值观、方法论分头覆盖研究自己的板块，做到对板块有深入理解。此外，我们建立了统一的股票池，通过深度研究筛选进入股票池中的个股。”薄官辉说。薄官辉进一步介绍：“之前我们特别注重每只产品的操作，通过这只基金的发行，我们要更加重视股票池的维护，只要将大的基础资产做好，在基础资产上进行配置，每只产品的收益差距就不会太大。此外，我们精力也将更多用于发掘股票、维护股票池，投资组合只需在股票池中按照偏好选取，这样投资的胜率会更高，管理基金只数多的问题也会迎刃而解。”
“我们的股票池中一般会有50只股票，而投资组合一般不超过30只股票。因为我们的精力有限，投资的最终目的并非买很多股票秀你的能力，最终要展示的还是收益率，如果这些公司可以贡献足够的收益率，让你足够安心，那和他们一起成长就可以了。”他透露，“未来我们还是会控制组合中股票的数量，因为这些公司足够大，无论基金规模多大，在契约允许的前提下，市值较大的公司贡献的收益率不一定比中小市值公司少。”
今年是企业成色验证年
“如果说去年是盈利模式重估的年份，那今年则是企业成色验证的一年。”对于今年的市场，薄官辉一语概括。
他表示，去年整个市场对增长空间大、“护城河”高的公司给予了较高的估值，也因此将这些公司的估值水平抬高到过去10年90%以上的分位。到了下半年，市场对新能源汽车、太阳能光伏的发展很有信心，这两个板块的重估也比较明显。
“从历史角度来看，估值的重估不会再出现大的机会。”薄官辉直言，今年将是重估过后，公司增长质量、成色验证的年份。“这个验证主要体现在业绩的增长上，虽然投资者对这些公司的盈利模式看得比较长，但短期盈利模式如果和预期差距太大，投资者对于公司的增长质量、行业竞争格局以及‘护城河’会有重新的评估。如果没有很好地验证大家的预判，将会面临较大的调整幅度。”他表示，“未来只有那些能够验证自己业绩增长的公司才能维持在这个估值水平上，没有增长也就无法享受估值的溢价。”
对于今年的市场，薄官辉并不悲观，他强调，从股价调整、持股结构来看都已体现出悲观的人早已离场，因此市场的不确定性也已经在股价当中体现。目前来看，今年市场震荡的可能性较大，是“上有顶，下有底”的节奏，而今年以及未来几年的市场都将是以选股为主的市场。
在没有系统性机会的震荡市，选股型基金经理脱颖而出的机会将大大增加。“在选股思路上，我和王浩的价值观是一致的，无论是大市值还是小市值，大家熟知还是不熟知的股票，都要追求企业价值的成长，短时间内则会淡化估值的因素。”
薄官辉介绍，这只银华阿尔法混合基金的选股范围涵盖了消费、科技、医药甚至周期。“消费板块仍然很有吸引力，一些新兴消费品越也来越多，未来还是会重点布局；科技领域，新能源汽车的智能化和电气化是未来十年甚至二十年的大趋势，中国在这个赛道的优势也很明显；而光伏领域，受惠于市场关注度较高的‘碳中和’，未来国内发展空间巨大，附加机会也较多，风能、太阳能发电、电网调度等都可重点关注。”
作为一只涵盖A股和港股的全市场基金，对于港股投资，薄官辉表示，总体来看，价值观和方法论与A股投资一致，但是在操作层面上，除了一些优质公司，对其他股票采取波段操作可能性较大，因为港股有做空机制，波动比较剧烈。此外，港股新经济发展较快，更要比拼对企业理解的“速度”。
