原标题：南方基金罗帅：均衡增长持续攀升
骆帅，南方基金权益投资部执行董事。2009年加入南方基金，2015年6月至今任基金经理。
投资就像是攀登高峰，对于南方基金骆帅而言，这座高峰没有终点，他会始终奋进，不断向上。
Wind数据显示，骆帅自2015年年中接手南方优选成长基金至今（2021年5月21日），产品净值上涨超过200%，长期业绩优异，每一年度都可以保持市场上游水平，回撤控制较好，给予基民良好的历史投资体验。
对于骆帅的投资而言，“均衡与成长”是重要的关键词。致力于挖掘个股的高成长性，保持组合行业均衡与稳健的状态，同时注重安全边际，是骆帅多年打磨的投资方法论。
对于后市，骆帅坦言，市场或许还会经历一段时间震荡，但他并不悲观。产业层面国产消费品牌的全球崛起，以及制造业的智能化数字化都是重要发展趋势。均衡的风格或更适合当前震荡市场，消费、制造与医疗领域的投资机会值得关注。
行业均衡 成长风格
关于自己的投资风格，罗帅坦言：“我觉得是基于行业平衡的成长风格。行业比较均衡，在某一方面不是特别集中。基本上是部分成长型股票的投资思路。”
国内基金经理普遍受巴菲特影响较大，经常陷入思考，是选择价值还是选择成长？在罗帅看来，一个好的投资目标需要利润和收入高速增长，并且有相当的增长率，至少是GDP增长率的两倍。
“不进则退。”罗帅认为，从哲学维度来看，世界是向前发展的，一个东西不成长，就容易陷入停滞或衰落。
在罗帅看来，一个企业的基本使命就是创造价值，无论是成本还是产品实力，都是要不断改进和优化的。一般来说，这种改善过程会带来收入或利润的增加。除非轨迹本身在缩小，比如某个产品逐渐被用户抛弃而消失，此时公司需要转型或者寻找第二条增长曲线。
对增长更好的投资目标的偏好通常是哲学上的认可。基金经理对世界的看法可以影响他们的投资理念。有些人喜欢低估值，总是在寻找安全边际。“我仍然喜欢有增长的东西，并在变化和增长中寻找机会。”罗帅坦言。
在选股时，罗帅会把重点放在公司的竞争力和成长性上。
“竞争优势”在罗帅选股中尤为重要，大小公司都希望成为行业龙头。如果是小公司，最好行业还是小的，处于高速增长期，但是行业地位一定要占优。不会因为公司小就容忍行业相对弱势的地位。
“我不会因为一个公司规模小，就接受一个二线或者三线领导。对于小公司，我也希望是行业第一，第二的地方应该多一些，大小公司都适用。”罗帅说。
在业绩增长方面，罗帅坦言更多的是空间。如果是小公司，最好有10倍的空间。如果只有20%或者30%的空间，不如买估值修复机会相对确定的大公司或者金融股。小公司收购难度更大，不确定性更大。如果没有特别大的空间，就要认真考虑这个投资的必要性。
在组合管理中，罗帅很少做产品仓位的时机调整。从以往的定期基金报告来看，一般头寸将维持在中高水平。他解释说，因为市场处于极端估值的时间总是很短，基金经理大幅减少其股票头寸的时间是有限的。另外，大部分时间要保持高位，毕竟股市整体上能保持较好的增长。
寻找性价比更好的资产
《南方优选成长》是罗帅奇旗下基金产品的代表作之一。回顾历史收益率曲线，不难发现，在罗帅五年多的管理期间，产品净值表现稳健，每一轮的新高和新低都比以前高。
从整个市场来看，基金产品历史上的每一次回撤都是相对较小的，这与基金经理对安全边际的追求密切相关。
“如果某样东西太贵，我宁愿不要泡沫后期的估值，甚至有意识地放弃一部分。”罗帅坦言。
他指出，比如一个曾经持仓很重的企业，卖出后体验到了大基金股的优势，然后又出现了一波上涨。对此，罗帅并不后悔，因为“市场各方的估值体系不同，他们只赚到了相对安全的一部分钱。”
所以，虽然是成长型股票风格，但罗帅对估值还是有自己的具体要求的。当一家公司估值超出自己的理解范围时，它会选择放轻松或出售，无论如何
对许多人来说，股票估值往往是一个非常复杂的问题。就罗帅而言，他说可能没有很多人想的那么难。
"估值是一个心理和市场的集体的东西，它的变化是缓慢而持久的."罗帅指出，从美国几百年的历史来看，“捡烟头”的投资方式是在格雷厄姆时代估值很低的一百年前才发展起来的，也就是在净资产以下买东西。但在巴菲特时代，“捡烟头”这种投资方式很少使用，因为很少有公司的价格低于其净资产。一旦低于净资产，公司本身就很成问题。
众所周知，巴菲特偏向价值增长型，但在罗帅的理解中，这是合理估值下的高利润增长。像国外一些餐饮龙头企业一样，近年来由于利率进一步下调和技术创新的快速发展，市场整体估值持续走高。有时候，
候已经很难单纯从估值高低来判断科技股的价值。骆帅认为，一种思路是这可以从大的利率环境来解释，因为这一百年里利率基本是一直往下走的。骆帅同时强调，要把估值作为一个“给定因素”来看待，不能简单说当前估值不合理。作为整个环境而言，估值本身的分化或许会长期持续。例如有些成长股的估值，比增长速度相对较低的公司要贵很多倍。原因在于当前环境变化太快，虽然基础科学技术没有太大进步，但应用上变化非常快。过去这些年最大的一轮就是以电商、云计算、半导体为代表的科技浪潮，未来的虚拟世界以及生物技术上的bio-tech技术手段也是一种新的突破，科技和商业模式的剧烈变化，再加上全球范围内利率体系很难回到上个世纪的水平，因此要对高估值状况有一定容忍。
那么该如何看待个股的估值水平？骆帅坦言，需要根据自身的预判，如果认为这只股票三年或五年后增速平稳下来，所谓平稳下来就是认为它可以维持大概十年以上的增长速度。以那个时间点倒推回来，根据它的商业模式、行业地位给予相对不那么高的估值，给予当前市场下成熟企业的估值，比如20多倍，再倒推回今天的股价，看复合收益率是否能达到15%以上，如果能达到这样的目标就算是合理，否则就不在个人能理解的范围之内。
“每个人要根据自己对于公司的理解去调整，不能说一个公司100多倍估值就一定不合理，也许是我们自己没有理解到位。”骆帅坦言。
个股的估值性价比思维，对于骆帅而言时刻铭记于心。“如果你知道A公司跟B公司的质地和成长性都很好，A公司更便宜，那你肯定应该选A公司。”骆帅表示，“不能因为市场环境不同而放松要求，我们永远在寻找性价比更好的资产，今年也不例外。”
关注消费、制造、医疗方向机会
展望当前市场该何去何从？骆帅首先复盘，A股过去两年连续上涨，然后经历调整，今年春节是一个分界点，基本可以定义为市场的高点。
从历史来看，市场从高点回落基本需要两个季度到一年时间。2007年-2008年金融危机也只调整了一年时间，大部分调整是两三个季度，例如2018年是三个季度，2015年是两个季度。
过去A股历史上的调整大多是两到三个季度，2月份到现在正好已经一个季度。因此，在骆帅看来，后续市场或许还会经历一段时间的震荡，幅度并不确定，但也应当保持长期积极的看法。
从产业视角而言，骆帅指出，国内很多企业在过去这一轮发展都有很大变化，比较明显的有两个方面：
一是消费品品牌认同感在提高。在必选消费方面，消费者对国货进一步青睐，国潮兴起。同时也出现越来越多新品类，特别是扫地机器人等3C类比较新的产品，国产品牌在海外份额非常高，尽管在传统品类格局较为稳定的情况下，在一些新的品类上，中国的消费品品牌仍非常有竞争力。
二是制造业上的数字化、智能化。这也是过去几年中国企业界的共识，在数字智能化上，比海外领先很多。从竞争力的角度，中国的很多制造业企业不弱于外资，只是在比较难的高端产品上确实存在一定技术差距，但也能做到对方80%-90%的水平，在一般产品上已经跟对方比肩，成本甚至比对方低20%-30%，并且还在不断继续降低。有时候会有人提及国内人口红利的衰减，但骆帅指出，当前国内制造业机器人协作替代的速度，或许可以弥补甚至超过红利消失的速度。因此，中国的制造业未来在国际上仍具有较强竞争力。
在骆帅看来，当前中长期的重要投资主线之一，就是要看企业与产品这一轮全球化的速度。一方面是在国内替代外资品牌，另一方面是在全球开疆拓土。
与此同时，包括连锁业态、医疗、消费在内的很多成长股，本身的增长跟经济周期相关性较小，增速一直保持平稳，可能疫情时有加速、减速，但长期来看差距不大。这类公司在这一轮估值调整后，相信大部分优质企业仍能回到前期水平，盈利增长不太受影响。
谈到震荡市如何布局，骆帅认为，均衡风格更加适合，能在大部分市场环境中取得相对不错的收益，但无法仅靠风格本身在某一种市场中处于比较好的状态。过去几年A股不断有新的牛股出来，在均衡风格下，更能捕捉到下一轮的机会。
落实到具体行业，骆帅认为，整体方向上看好制造业、大消费、医疗这些主要赛道。后续仍然会在这三个领域选股，观察具体公司在成长过程中发生的变化，根据这些变化调整权重。
