原标题：广发基金吴：打破常规，在变化中发现牛股
吴，美国南加州大学金融工程硕士，从事证券行业近10年，投资管理工作4年。曾任申银万国研究院有限公司纺织服装高级研究员、汇力基金行业研究员兼基金经理助理、中国人寿资产管理有限公司股权部投资经理；现任GF基金成长投资部基金经理。
在“成长股”广为人知之前，菲利普费舍尔就开始了他的成长股投资策略。当时格雷厄姆的“低价股”策略已经被很多人津津乐道。如何打破常规，获取更多利润？费希尔首创成长型股票投资策略：“找一家好公司，如果收购价格没有那么高，未来会有巨大的增长空间。”
这正是广发基金吴批准的成长股投资策略。他是一名从事业务近十年的基金经理，研究领域涵盖a股、港股、美股。他生来就有复杂的科学和工程背景。他的第一份工作是在券商研究所做消费品研究员，三年时间奠定了扎实的研究基础。随后先后在香港汇力基金、中国人寿资产管理公司工作，参与数十亿甚至数十亿元的投资组合管理。
在过去的十年里，从券商研究、QFII机构、保险资产管理到公募基金，吴似乎有很多标签，比如消费品研究员、管理第一批港股通组合的基金经理、广阔的投资视野、对中国股票的熟悉。
但当《中国证券报》记者问及如何定位“能力圈”时，吴表示，他更倾向于不断“打破”所谓的“能力圈”，而不是“定位”。“时刻保持对市场的好奇心和好奇心，从各个行业学习不同的投资理念，改进投资风格，开拓自己的能力圈，是我现阶段的目标。”
正是因为这种坚持和对投资的热爱，吴不断思考和反思，一步步完善和迭代自己的投资框架，对一些投资理念和理念有着独到的见解。
将定性分析映射到定量模型
吴的工作经历既有内地券商研究人员的工作经历，也有外资管理机构的工作经历，这使得他的研究方法自然具有“中西结合”的特点。
“在研究方法上，内地分析师善于了解整件事的由来，追踪高频数据，海外分析师则善于量化事物变化对企业长期业绩的影响，把握企业的长期投资价值。”吴表示，作为一线投资者，应将两个因素有机结合，将定性分析映射到定量模型。
什么是好的定性研究？霍华德马克斯在《投资最重要的事》一书中这样描述：“如果你对一个产品有好感，就买这家公司的gub。”但成为一名成功的投资者并没有那么简单。“大量的调研和访谈，从而全面挖掘公司的基本面，是定性分析的关键。
作为一个在国内外市场工作了近十年的投资者，吴对此印象深刻。他说，每一项投资都需要经过严格的研究和仔细的考虑。例如，吴在考察一家复合调味料生产企业时，到内地几个城市走访试吃了两个多月，并将大量实地考察数据录入投资模型。
“这些扎实的研究数据为投资决策提供了有力的参考，让团队有足够的信心长期持有。”吴介绍说，当时公司团队投资了这家复合调味品生产企业，在几年的时间里获得了数倍的回报。这些研究经验使吴从骨子里就非常重视基本面，并把基本面作为他考虑的首要因素。
那么，如何通过客观的定量分析做好基础研究呢？根据吴的经验，投资者首先要获取大量的销量、售价、成本变化等基础数据，然后通过财务模型预测公司的盈利趋势、现金流、资产和负债。这些都是投资前的重要环节。如果不做好扎实的调研，会导致对公司未来运营的判断出现巨大偏差。
吴举了一个例子：“一个体育品牌通过中国风在年轻消费者中流行起来。在渠道拓展过程中，一二线城市的形象店和三四线城市的街边店利润贡献相差甚远。街边店铺一年销售产品200万元，盈利20万元；形象店每年销售500万元的产品，盈利100万元。所以单纯预测新店的增长，会大大低估公司的利润增长率。”可以看出，为了投资成功，有必要对商业模式到损益表的映射有深刻的理解。
由于吴先后在内地券商研究所和外资机构工作，他清楚地认识到两个机构研究方法的异同，并巧妙地将定量和定性研究方法结合起来，还原了业务运营的全貌，做出了更准确的投资判断。比如他说，“以汽车为例，内地分析师善于把握汽车卖得好不好，而海外分析师则善于把销售数据填入模型来计算公司的利润。两者都是非常重要的技能。”将定性分析映射到定量报告，并利用好这两个技巧，吴挖到了大量的牛股。
顺藤摸瓜寻找新机会
作为一名80后的中生界基金经理，吴思维活跃，幽默风趣，同时又很深沉。在采访中，他用了很多生动有趣的案例来阐述自己的观点。比如问他属于哪种投资风格，他首先抛出一个话题：“看《鬼吹灯》的时候，你觉得四大门派中谁最厉害？”稍停，他又接着说，“摸金派”自然是高手，分金分点，重纠缠就是重壁垒。映射到投资就是自上而下的玩家，先找轨迹，再去挖掘牛股。
吴自称更像“移山派”，而不是“摸金派”。“我选股有点像‘移山派’。从微观的角度，我开始研究一家公司，然后通过一系列的公司对整个行业进行中层分析，最后通过各个行业对宏观情况做出综合判断。就像看到陆地一样，你会发现一个洞，发现有没有宝藏，没有就换个地方。”
吴对笑道：虽然“移山派”很苦，但一直被“摸金派”所鄙视，但其效果是
实挺好，只要努力砸，砸得够多，总能在不经意之间砸出宝藏。这与投资大师彼得·林奇的“翻石头”策略如出一辙。彼得·林奇在富达基金担任基金经理时，每月走访40-50家公司，一年调研500-600家公司。13年间，彼得·林奇买过15000多只股票，靠的就是在“石头下面找小虫子”。“‘摸金派’容易一概而论，‘搬山派’容易一叶障目。自上而下进行研究时，投资者觉得宏观经济好，选择了一个周期性行业，但行业内各公司间存在着巨大差异。而自下而上进行研究时，对个别公司的判断准确了，由于观察视角太过细微，导致很难还原整个行业全貌。”吴远怡介绍，如果我们想要判断出口数据的情况，必须从小家电、新能源、服装等各个行业代表公司的具体情况出发，由点及面，层层深入。如果能将自上而下与自下而上相结合，会有事半功倍的效果。
一位业内人士介绍，吴远怡是个“股痴”，喜欢研究，看到有意思的公司就忍不住打破砂锅问到底，经常一天看3-5家公司。这种方法看起来费劲，但经过长期实践后，他摸索出一套“顺藤摸瓜”的高效方法。
听到“股痴”的评价，吴远怡笑着点点头，顺便分享了几个小例子。例如，在调研外卖行业时，他了解到企业为了骑手的安全要更换电动摩托车，于是顺着脉络把电动车企业看了一遍，把握住电动车更新换代间带来的增长空间。又如在短视频火热的当下，他在调研相关平台时，会了解相关的主推品类，寻找新品牌、新消费的投资机会。
寻找成长股中的牛股
正如其在研究方法论上别有一番自己的特色，吴远怡在成长股投资上，也有自己独特的框架。当大部分基金经理在PPT中拿出自己的“PB-ROE”模型时，吴远怡则尝试用自己的方法打破传统套路，在行业变革或企业革新里寻找新的投资机会。
“我更专注于观察和发现7-8个季度环比出现大幅改善的行业和公司，可以称之为效率资产。效率资产有个特点——盈利模型的非线性。因此，传统PB-ROE理论很难选出此类资产。”吴远怡举例，效率资产可能这个季度亏1元钱，下个季度赚2元，下个季度赚5元，再下个季度赚10元，再下个季度赚20元……这类盈利非线性增长的企业，很难用PB-ROE模型筛选出来，往往企业业绩仍处于亏损时，股价已经开始表现。
那么，该如何把握这类资产的机会？吴远怡补充说：“这类资产可细分为两类：一是事件驱动导致行业供需格局发生质的变化；二是产品结构技术革新推动公司在新领域产生突破。在成长股投资中，第一类效率资产多产生于周期成长行业，不要低估其盈利弹性，可能会收获意想不到的收益；同时，也不要低估第二类效率资产的可持续性，消费、技术变革带来的投资机会将会延续很长的周期。”
此外，吴远怡指出，从海外市场的比较视角出发，在创新药、互联网、高科技行业，资本累计产生的盈利并不是线性的，取而代之的是研发或规模化效应产生的井喷式增长。例如：创新药公司前期处于投入期，当药物研发成功时，业绩大幅上涨，这种股票也是PB-ROE理论选不出来的。“过去十几年的美股牛市，FANNG互联网五巨头中至少有三家公司无法用PB-ROE选出，包括这几年的比较火的拼多多、美团、B站等中资股，因为其是技术迭代和规模化效应产生的效率资产。”
吴远怡很认同苏格兰资产管理公司Baillie Gifford的投资策略，后者近年来在特斯拉、亚马逊、腾讯、爱马仕等投资标的上收益颇丰。该机构对于成长股的观点是：“颠覆传统，用长期主义投资未来，希望用未来的现金流去估值效率资产的模型，因为它的增长潜力很大，未来5-10年的发展潜力比近期盈利更重要。”
“投资不需要感性，更多需要的是客观地分析研究、跟踪和计算。”这是刘格菘在广发基金成长投资部团队中经常说的一句话，这种务实的投资态度也深深影响着吴远怡。
“我希望在投资中把预测做得相对精确。”吴远怡说，自己在投资上的信仰并非某种执念，而是对一家公司的理性认同，客观看待他们的生意模式，并且这种评估需要持续跟踪与观察。“该是什么就是什么，这才是实事求是。”
