原标题：国海富兰克林赵晓东：对2021年下半年持谨慎乐观态度
在赵晓东的微信朋友圈的封面上，有一张张朝霞被天空覆盖的照片。太阳穿过层层云层照射到地球上，世界正在苏醒。下面的签名是：“梦想是进步的最大动力。只要梦想存在，进步就不会停止。”
像他的朋友圈一样，赵晓东今年的表现也像一场穿透性的日出。今年股市大起大落，很多基金大幅回撤，收益为负，他的代表郭芙中小市场实现了12%以上的收益，年内最大回撤仅为10.95%。(注：数据源风，截止2021年5月21日，下同)
“稳定”是赵晓东持有基金的第一感觉，也是最直观的体验。
这种稳定性来源于他十年来对估值的重视。在他的投资组合中，大多数股票的市盈率只有10-20倍，不到25倍。“这和我的性格有关。我是一个保守的人。我买什么都是先看价格，便宜买。”赵晓东说。
但在更多的情况下，他不仅依赖估值，还要求稳定的股权结构、分散的管理和精细化的管理。
他在银行，尤其是市场化程度较高的全国性股份制银行和浙江的城市商业银行中，身居要职。因为他们有更好的激励机制，更勤奋的管理，他们不仅可以获得银行股每年内生增长带来的收益，还可以获得估值提升带来的收益。
他对轮胎很重，但在这个产能过剩、恶性竞争的行业，只有具有超前意识的个体企业才能提前布局东南亚，避开美国的反倾销限制，实现超过行业平均水平的利润率。
赵晓东有许多成功的投资案例，但当你问他能否举一两个例子时，他总是说：“没什么好说的，让我告诉你一个失败的案例。”
对自己诚实，客观看待自己精心挑选的公司。用赵晓东的话说，他的重量级人物不是很性感，很难让人生气。但正是这种平实的投资风格，既能给持有者带来长期持续的较高回报，又能承担相对较少的风险。
这种投资风格也让专业机构投资者非常喜欢。例如，根据基金组织2017年中期报告-2020年年度报告的数据，郭芙中小型机构的比例超过70%。
他对2021年下半年的a股市场表示谨慎乐观，预计在经济复苏和通胀上升的背景下，金融、钢铁和有色金属等顺周期行业将出现结构性机遇。
对话：
问：你是如何形成价值投资的风格概念的？最近两年有什么新变化吗？
赵晓东：总的来说，这和我的性格有关。我是一个保守的人。我买什么都是先看价格，捡便宜的。生活和投资都是如此。穷人认为。
不过这两年我也反思过，之前太看重价格和估值，但估值只是价值的一部分，要结合公司的质感和成长性。
例如，我们在2017年开始关注银行股，当时估值非常低。但是在过去的三四年里，有的银行只能赚ROE钱，而有的银行质量更好，可以赚到钱进行估值扩张，这就拉开了银行股收益率的差距。
问：估值会放宽到什么程度？
赵晓东：仍然有必要结合其增长，例如，每年20%的稳定增长。我会给30次左右，40次就受不了了。
根据PEG估值，我觉得好的公司可以给1.2倍到1.5倍，但是现在市场一般可以给3倍到4倍甚至更高。我不会买的。我现在能做的就是先研究一下，等到有一天它倒了。
问：也就是说，虽然估值放宽了一点，但还是要把握一定程度。这会让你的职位在行业分布上有明显的厌恶和偏好吗？
赵晓东：是的，新能源、医药和技术很少，它们仍然集中在传统行业，如银行和轮胎。
问：2018年你开始买轮胎股，很早就布局好了。回头看，也是很成功的投资。当时的考虑是什么？
赵晓东：首先，我们首先通过量化指标筛选出这家公司。当时我们发现这个轮胎库存每年增长20%，但是只有PE水平的13倍左右，值得研究。
深入研究后发现，这个行业曾经产能过剩。此外，还有很多污染严重的小企业，因此处于去产能和恶性竞争阶段。
那么，在如此激烈的竞争下，它怎么能有如此高的增长呢？因为是在海外提前布局的，50%~60%的订单来自泰国，而泰国对美国的出口没有关税，净利润率可以达到25%左右，而对欧美的国内出口关税很高，净利润率不到10%，差别很大。
问：目前很多轮胎企业都有海外布局，但经营状况和盈利水平也不一样。为什么？
赵晓东：这和公司的管理有很大关系。比如像Tire这样的制造公司，成本管理很重要，老板想做好一定很抠门。这家公司的老板管理一切都很细致，非常吝啬。他经常半夜去工厂看员工的工作情况，很勤快。他花半个月时间出差，逛零售店，做海外生意。
因此，随着米其林、固特异等国外品牌长期占据原轮胎供应市场，该公司成为中国第一家进入全球配套市场的轮胎企业，已被通用、福特、宝马等多家汽车公司所接受，并有从低端向高端市场扩张的趋势。
问：还没有完全进入高端市场。它和高端轮胎有什么差距？
赵晓东：实际上，差距很小。制动距离和耐磨性可能会差一点。但另一方面，如果我们卖300个轮胎，那些海外高端轮胎就卖600个，价格相差很大，所以性价比还是很高的。
至于为什么高端市场还不太愿意用，主要是企业形象、品牌地位还不行。这个行业其实是一定的品牌壁垒加一点点的技术壁垒，品牌壁垒更重要，尤其是在中高端市场。
不同于重卡的工业属性，轮胎其实是一个半消费品，特别是对于乘用车来说，个人消费者比较注重品牌，品牌的建立需要一个过程，国内企业这几年也已经意识到这个问题。
问：你除了买轮胎也买了重卡，因为这是两个关联性行业吗？现在重卡行业处于什么状态？
赵晓东：最早国内的重卡都是从海外引进的，所以很多合资公司，但现在技术已经全世界最好的，比如某发动机龙头，市占率已经达到了全世界最高。
这个和管理层也有很大关系，它虽然是一家国有企业，但是高管都持有一定股权，是一家国有民营企业，不用担心公司治理问题。一般这种股权结构的公司都还不错，比如某化学龙头。
问：刚刚讲的好多例子，你都提到了管理层、股权结构的重要性。
赵晓东：是的，管理层很重要，尤其是民营企业。
再比如我投过的一家公司，买的时候觉得行业不错，是一个好赛道，民营又比国有更有竞争力，所以趁着一次下跌就买了；没想到公司老板不行，喜欢资本运作，不注重经营管理。所以这是一笔比较失败的投资。
问：人的影响是不是很难预判？
赵晓东：其实是可以的，只要做到360度的尽职调查，比如老板以往的工作经历，他的上游供应商、下游客户、竞争对手、行业专家等等，还有他以往的公开发言、负面舆情等等，360度调研之后是会得出一些结论的。
总体来说，民营企业我会把管理层评价权重放的重一些，国有企业会轻一点。
问：你今年业绩很好，最好的基金已经有超10%的收益了，怎么做到的？以及你对下半年怎么看？
赵晓东：主要有几点，一是组合里有比较多受益于经济复苏的股票，比如银行；二是重仓股今年的营业收入和利润增长都不错，所以股价出现了一定的上涨，对业绩贡献比较大；三是在1月份末的时候，减持了一些上涨比较多的品种等，提前锁定了这部分收益。
下半年我是持谨慎乐观态度的。一是市场到现在已经没怎么跌了，周期涨了一波，成长跌了一波又涨回来了，甚至有的创了新高；二是下半年没有很多积极因素，随着经济复苏，全球流动性已经进入慢慢收缩的过程，对股市是利空；此外，下半年，企业的同比利润增速也会不如上半年好看。
基于这样的判断，第一我肯定是会适当的降低仓位，第二个是会调结构，关注一些未来业绩还不错，比较抗跌的资产上，比如顺周期的金融、钢铁。
今年下半年包括到明年上半年，全球的通胀还是会持续上行，顺周期股可能会比成长股的机会更多些。
