上半年a股市场波动较大。年内会有趋势行情吗？有哪些结构性机会？为什么需要避免追涨杀跌？近日，银华基金股票和债券混合团队负责人贾鹏做客《东方财富》《财富大咖秀》，与大家分享他的精彩观点。
贾鹏认为，a股近期将持续波动，预计到年底，该指数将难以有明显的趋势行情，主要是把握结构性机会。相对来说，做这种资产配置，主要的出发点是基于估值，也就是不同资产的性价比。
贾鹏在节目中强调，今年要避免追涨杀跌。前两年是趋势行情，今年是波动行情，所以追涨效果不是特别好。
以下为采访实录：
1、银华基金贾鹏：把握结构性机会为主
大家好，欢迎来到《财富大咖秀》这一期。首先，我们会通过短片了解今天的嘉宾。我们欢迎贾先生作为客人。你好，贾先生。
你好，主持人：,主持人你好，观众朋友们。
近日，贾鹏：三大a股指数集体波动。如何看待以下市场？
总的来说，主持人：'s对市场前景趋势的看法仍然是片面和不稳定的。从今年股市开始，我们这个大定义很难赚钱，有两个背景。第一个背景是，由于经济正在复苏，上市公司今年的业绩增长相对强劲。估计你从最近上市公司的季报可以看出，今年整体业绩不错，尤其是去年很多行业，因为疫情的原因，业绩有漏洞，今年增长比较快，这是一个背景。
但第二个背景是，我们将面临一个大部分优质股估值不太低，流动性保证金不那么宽松的背景。所以在这种背景下，很难扩大整个市场的估值，所以今年主要想为业绩增长盈利。
贾鹏：最近一段时间A
在股也是这样的震荡走势，我们的预期是到年底指数应该比较难有明显的趋势性的行情，我们还是主要以把握结构性的机会为主。，有一种观点认为，在不久的将来，市场热点很有可能会发生轮换，比如新能源、医药和消费。你看好哪些板块？
事实上，主持人：很难做热点轮换，尤其是对大多数投资者而言。我们也统计过，做旋转的稳定性其实很差。在你刚才提到的行业中，我们也有一些有前景的行业。比如像新能源，新能源中间的电动车应该是未来三年a股市场增长最快的板块之一，主要是因为电动车的销量增长会更快。
除了销量比较快，a股上市公司都在电动车的环境里，我们也有世界上最好的公司。比如在中游制造过程中，包括电子车和电子元器件在内的公司可能在很多领域都是最好的。因此，我们普遍看好电动汽车行业。
在医药方面，因为医药是一个非常大的行业，从长远来看，生产医药方面常见的优质公司的概率是比较高的。回过头来看这个时间点，我们觉得医学上有两个板块性价比比较好。首先是医药的CXO，因为CXO自去年以来一直处于加速增长状态，今年和明年上市公司的订单仍在快速增长。未来两三年，中国CXO企业的全球市场份额应该会快速增长，因此我们对CXO企业持乐观态度。
贾鹏：除了CXO公司之外，医药里面创新的医疗器械也是我们重点关注的方向。因为医疗器械它有个特点，就是产品的更新会比较明显。在中国现在这个阶段，一些细分的板块增长速度会比较快，像五年之前心脏支架增速很快，这几年又有呼吸机、心脏瓣膜设备等。这些设备因为处于快速增长期，门槛又相对比较高，所以说竞争格局还是不错的。所以医药里面，我们主要是看好CXO
消费方面，主要看好两个方向。第一个方向是高端白酒。当然这些公司的股价也涨了不少。不过接下来的两年，我们可以看到高端白酒的供需格局还不错，现在行业内的库存也不算太高，所以这是我们现在认为性价比不错的一个领域。
除此之外，还有一些食品行业的公司为整个餐饮行业做工业运营，比如做冷冻食品和预制食品的公司。这是一个快速发展的行业，其中上市公司的治理也很优秀，所以这也是我们很有希望的方向。
的板块和创新的医疗器械。
你如何在2、银华基金贾鹏：使用估值指标来做股债配置投资中配置三种类型的资产：股票、可转换债券和纯债券？
主持人：'s三类资产可能不需要投资于一般产品，但有些产品会涉及股票可转换债券和纯债券。
贾鹏：
一些。相反像有一些资产如果在历史上估值属于很低的位置，这个时候我们会把它的比例给提高一些。我们这种配置的方法是比较简单的。举个例子来说，比如说像2018年底、2019年初的时候，我们大量的在组合里面专配股票和可转债，是因为那会儿在历史上看股票和可转债在性价比上非常的合适。比如说在2018年四季度我们会看到可转债相对于纯债来讲，它的期权价值基本上是免费的，所以说性价比是很好的，这是我们配置这个资产的方法。
市场上有另外一种配置的方法，就是判断市场，比如说你看不看好股票，看不看好转债，看不看好纯债来配置。总体上来讲，这种做法其实难度是挺大的，因为预测市场本身就存在不确定性。如果基于历史的数据就是贵和便宜它是客观的，这样来做犯错误的概率会低一点点，我们是基于这样比较客观的估值指标来做资产的配置。
主持人：对于当前股债性价比如何判断？
贾鹏：现在的股票和债券的性价比它经常会发生一些动态的变化。总体上来讲，从去年年底、今年年初的时候股债的性价比相对来讲，对债券略微有利一点，对股票并不是特别的有利。因为大家也都看得到春节前股票涨的幅度实际上是比较大的，所以在历史上看股票相对于债券是处于很贵的一个状态。
春节以后，股票市场也出现了一些调整，同时债券市场出现了一些上涨，特别是4月份以来我们看到央行的流动性其实是比较宽松的，所以利率下来一些。这个时候，股票的性价比相对于年初是有一定的修复，年初的时候股票是很贵的，现在股票相对于债券还是略贵的，但是比年初要修复了不少。所以结论就是现在股票相对于债券还是略贵了一点点，但是还是处于相对可以接受的状态。所以我们现在的配置思路，就是股票和债券处于偏均衡的配置水平。
3、银华基金贾鹏：波动性市场避免追涨杀跌
主持人：未来一到二个季度需要重视的风险是什么，如何应对？
贾鹏：从今年4月份以来，市场其实表现是偏活跃的，不管是股票市场还是债券市场，它中间有一个背景，就是央行的货币政策其实是比较宽松的。大家可以关注一下，比如说短端的收益率其实4月份以来是偏低的，而且波动率很小。
所以说这种情况持续到5月份之后，就有很多资金增加风险资产的配置，包括利率债的配置，同时把一些核心资产，股票的一些配置也在往上去提高。所以最近一段时间长端的利率债和整个股票的表现都会偏强一些，包括创业板表现也会偏强一些，这是因为流动性从4月份以来表现的宽松导致的情况。
所以说，相应的我们如果看未来一到二个季度，如果说有风险的话，最重要的风险就来自于央行的流动性变化。为什么这么说呢？因为现在的流动性状况应该算是非常宽松的，央行一般会做利息上的调控，在很宽松的时候适当的要注意一下有没有可能收紧，当然相反的在收紧的时候我们要考虑宽松的概率。
现在往后看央行有没有普遍收紧是需要我们关注的，收紧的一些出发点包括大宗商品的价格若持续偏高，相应的通胀压力会让央行适度收紧一点货币。第二个就是从防范风险的角度来讲，因为毕竟宽松一段时间之后市场就会出现一些加杠杆的行为，央行看到这种行为一般也会调整一下货币政策的方向，适当把公开市场操作变得紧一些。因为现在的预期是很宽松的，所以如果出现这种情况，估计会是市场的一个风险。
如何应对呢？我觉得就是两点吧。因为这种事情也不一定发生，去猜央行的公开市场操作这个难度也挺大，我觉得应对的方法就两个吧。第一个就是在资产配置上面适当给自己留一点空间，不要把仓位用的过满。第二个我们在投资上面还是要对估值比较看重一点，估值特别高的资产适当的注意一下风险。
还有第三个我觉得比较重要的就是今年要避免追涨杀跌，今年的热点比较多，过一段时间就会有新的热点出来。如果之前不太了解这些热点，在它涨了一段时间之后去追，今年效果不会好。过去两年是趋势性市场，今年是波动的市场，所以但凡追高今年的效果都不是特别的好。
