原标题：广发基金刘玉：多策略兼容并包，让成长型投资更加均衡
近两年来，广发基金是投资成长股最受关注的基金经理之一。据Wind统计，截至5月31日的最近两年，广发基金旗下36只活跃股权基金净值翻了一番，其中12只来自成长型投资部。
GF基金成长投资部共有8名基金经理。基于不同个人的能力圈，基金经理在投资组合管理中形成了价值增长、稳定增长、正增长和平衡增长等多元化风格。成长投资部基金经理之一刘玉自2018年10月17日起管理广发新兴增长，截至5月31日累计回报率为158.17%，超过112.99%的业绩基准。
从投资风格来看，刘玉属于均衡增长型。她根据基本面选择股票，既持有“长坡厚雪”轨道的稳定增长股票，也持有行业繁荣程度上升的周期性行业的股票。同时，她注重投资组合的风险收益率，通过择时、均衡配置、选股等手段控制投资组合波动，努力为持有人提供稳定的长期回报。
自上而下优选两类成长资产
广发基金作为一家擅长积极股权投资的基金管理公司，聚集了一批研究基础扎实、风格多样的优秀投资人才。其中，刘玉从业13年，投资管理期7年，是一名经验丰富的中生界基金经理。
根据刘玉的简历，2008年，中国人民大学毕业后，她加入了GF基金，在研发部做行业研究员，涉及房地产、消费、媒体等。她研究的主要行业包括房地产、食品和饮料、纺织和服装、餐饮和旅游业。2013年12月，刘玉加入银华基金主管宏观金融研究组，2014年开始管理特殊账户产品。2018年回到广发后，开始管理公募基金——广发新兴成长。
梳理刘玉的职业经历，她有两个特色标签：一是负责宏观策略研究，组合管理有“自上而下”配置的宏观因素；第二，她掌管专项基金账户三年半，管理基金时会根据市场环境选择时机。这两个特点，让刘玉形成了独特的成长型投资框架，并在市场考验中显示出独特的魅力。
具体来说，刘玉更倾向于根据宏观经济条件从上到下寻找两类目标：一是成长性好的公司，往往在品牌、渠道、产品类别、R&D、市场定价等方面有一定的壁垒和较强的竞争力。具有优秀的管理能力和良好的现金流，是行业或子行业的领导者。这是刘玉最喜欢的核心目标。
财务指标是公司成长的直观反映。刘玉青睐的公司的ROE和ROIC水平都比较高。比如企业净利润增长率在可预测的范围内，未来3-5年业绩增长20-30%的概率很大。从刘玉的历史地位来看，可持续增长良好的企业主要分布在消费和医药行业。
“反映企业赚钱能力的是净利润。真正给股东带来回报的，是企业的净资产回报。只有脚踏实地地赚钱，投资才能成为可持续的股东回报。”刘玉表示，刚入行时，他觉得长期空间大、商业模式新颖的企业“性感”，没有深入思考企业的现金流是否与业务运营相匹配，能否在市场竞争中保持高增长。后来经过市场的洗礼，认知能力的提高，我才意识到，我要思考的是企业在很长一段时间内的可持续成长能力。
刘玉担心的另一种投资机会来自日益繁荣的周期性行业。“行业的繁荣是向上的，通常是由于供应方、需求方带来的行业繁荣的机会
刘玉强调，对繁荣的向上投资不是“一票出售”，而是一个长期轨道的阶段性机会。比如她曾经配置的新能源汽车和光伏属于市场容量长期扩张的轨道，但是行业的景气度发生了明显的变化，企业的利润在某个阶段快速增长，导致中短期价值集中实现。换句话说，对于长期市场空间大、短期繁荣的行业，刘玉将抓住繁荣的机遇。至于短期价格行为导致的经济变化，她关注的很少。
在繁荣产业的投资中，刘玉在选择目标时将重点分析整个产业链，哪个环节更有利可图，哪个环节竞争格局最好，哪个公司技术最好，这个环节的最高壁垒将是最终的投资目标。比如在新能源汽车产业链中，她更看好电池的长期价值。
“暴涨投资的特点是股价会在某些阶段反映基本面，短期内有望达到峰值甚至泡沫。”基于此，刘玉特别注重卖点。她会根据产品的合理价格和预期的市场空间来计算企业的市场价值空间。当股价已经充分反映了未来的增长趋势，她就会选择退出。
多策略并举平衡风险收益
如果选择的股票品种是新鲜食材，那么基金经理的组合就跟厨师的厨艺一样。蒸、炖、炒、慢炖等不同的烹饪方法可以构成不同风险回报特征的组合。
刘玉管理的广发新兴成长型是混合型基金，股票等股权资产占比0-95%。在她管理广发新兴增长的九个完整季度中，有八个季度实现了相对于业绩基准的正超额回报，表现出较强的超额回报能力和稳定性。
投资组合业绩与基金经理的管理理念有关。刘玉表示，她个人风险偏好较低，入行后经历了2008年和2015年两次大波动的洗礼，这让她意识到，如果基金净值大幅回撤，可能需要很长时间才能补坑。所以她会尝试通过各种策略来管理风险，让投资组合的风险和收益更加匹配。
首先，刘玉将把时间因素纳入投资组合管理。比如她会根据成交量、技术指标、动量等因素，预测不同级别的市场走势，调整仓位。2019年，刘玉
结合市场环境对股票仓位进行调整，四个季度末的股票资产占基金总资产的比例处于68%-77%之间。这一年，广发新兴成长实现55.86%的年度回报，最大回撤-6.9%；同期，沪深300指数涨幅为36.07%，最大回撤-13.49%。其次，对于看好的成长性资产和景气资产，刘玉会通过“核心+卫星”策略来构建组合。其中，景气度资产充当卫星的“角色”，通常会配置三四成，如果没有选出合适的标的，则重点持有稳健成长的核心标的。
刘玉解释道，卫星仓位配置景气资产，主要是基于两方面考虑：一方面，择机配置景气资产，有助于增加组合的收益弹性；另一方面，组合配置核心资产和景气资产，可以让组合的收益来源更加多元，有助于基金经理在不同的市场环境下把握住不一样的机会，同时也能更好地平滑组合的波动。
第三，在核心资产中，刘玉还会根据资产的业绩和估值的匹配度进行调整，当某些资产估值过高、与基本面不匹配时，她会用低估值资产替换高估值资产。例如，某家公司每年业绩有20%增速，若短期股价翻倍，透支未来几年的业绩，她会适当减持，等待市场热度降下来，股价回归到合理价值区间后，再增加配置。
此外，从整个组合来看，刘玉的持仓较为分散，前十大重仓股合计占基金资产净值的比例通常在四成左右。第三方人士表示，刘玉的投资框架表现出较高的包容性，对多种策略兼收并蓄，表现出较深厚的投研功底，让成长投资也具有均衡、稳健的特质。
结合刘玉的能力圈和投资风格，广发基金拟于6月15日--6月21日推出拟由刘玉管理的新产品——广发均衡回报（A类：011975 C类：011976）。该基金为平衡混合型基金，股票投资占基金资产的比例为30-65%，其中港股通标的股票的投资比例不高于本基金股票资产的50%。
