原标题：中信保诚基金韩：稳健而不保守打造“固定集合”精品
韩，现任中信保诚基金副总经理、固定收益主管、混合资产投资部主任。他拥有17年证券及基金行业经验和10年管理经验。中国科学技术大学经济学硕士，管理与工程双学士，中国金融科学院，FRM。曾任荣通基金固定收益部主任；瑞银SDIC基金助理总经理兼固定收益部总经理。经历过多次债券市场，注重把握经济发展趋势，尤其擅长资产配置。
在公募基金领域，基本上每年都有一个现象级的产品。2018年，量化基金以超高回报在投资者心中刻下深深的烙印；2019年，ETF指数基金迎来小高潮；从2020年至今，“固定收益”产品牢牢地处于“C”位，实现了规模和业绩的双丰收。
Wind数据显示，截至2020年第一季度末，以二级债务型和部分债务混合型基金为典型的“固定收益”基金总规模达到1.2万亿元，较2019年底水平大幅增长206%。在股票和债务双管齐下的投资策略下，“固定收益”策略的产品在2020年表现良好，二级债务型和部分债务型混合基金的平均收益率分别达到8.65%和16.25%。
随着市场上对公开发行“固定收益”基金的讨论和研究逐渐深入，“固定收益”投资经理和基金产品的评价和筛选已成为目前投资者最关心的问题之一。其中，中信保诚基金在这条轨道上迅速崛起，涌现出一批优秀的产品，如新城智宇、新城芷玄、新城志诚、新城三一等。
在接受记者采访时，该公司副总经理、固定收益业务主管兼混合资产投资部总监韩表示，中信保诚基金之所以能够在“固定收益”领域获得投资者的认可，主要是因为5P的优势，即理念、人、流程、产品、业绩。
名将的投资之术
韩是业内较早管理“固定收益”产品的基金经理之一。Wind数据显示，自2007年管理第一只基金以来，韩共管理了16只基金，这些基金在他的任期内均获得了正回报。其中，一年管理的15种产品年化平均收益率达到7.48%，70%以上产品年化收益率在5%以上。他代表的中信保诚基金固定收益是新城智宇A，2020年收益率21.16%；自2019年8月27日接任以来，截至2021年5月25日，其任职期间回报率为28.03%，年化回报率为15.16%，大大优于同期的业绩基准、上证综指和中证综指。
美丽的业绩来自韩多年的投资实践。在韩的投资框架下，首先要做的就是配置大规模资产。关键是跟踪宏观经济变化。当宏观经济拐点出现时，资产估值将大幅上升。这个时候投资机会往往是最充裕的，需要调整股权和债务比例。因此，大规模资产配置是“固定收益”产品最重要的收入来源之一；其次，要注意“固定收益”产品资产配置的有效性、可重复性和连续性，需要一个系统化、标准化、可追溯的资产配置模型。它既是一种定性分析方法，也是一种定量分配模型。在投资实践中，他将定性分析方法与定量资产配置模型相结合。
韩的债券投资主要是利率债券和高等级信用债券，辅之以可转换债券。他认为，利率债券的长期交易也是“固定收益”产品的重要收入来源。“我们不放弃中长期利率债券的好处。当经济下行，流动性吃紧的时候，股权资产会跌很多。这时候就需要长期利率债券来对冲股权风险。”此外，他以“宁可失手，也不要犯错”为标准，并经常谈到“经验法则”。所谓的经验法则是指一种简单的方法，这种方法在大多数情况下被证明是有效的，有助于提高决策效率。韩的经验法则是坚决避免信用下沉的风险。因为信用风险的损失和回报严重不对等。虽然可能会让你错过一些投资机会，但会帮助你规避更多风险。
在《韩非子》中，更喜欢股票投资。对于股票的选择，他有一个“四维框架”:
首先，对于那些长期配置的股票，多关注供给端。因为经济增长取决于短期的需求和长期的供给，如果一个公司能够提供长期的有竞争力的产品或服务，就具有长期的配置价值。
其次，主要针对大盘股。因为大盘股成交量大，“固定收益”产品规模比较大，大盘股适合做仓位选择。
第三，选择成长股，因为企业的价值来源于自由现金流的增长。
最后，选择ROIC较高的公司。在他看来，实质上股票和债券赚的钱是一样的：企业的长期自由现金流。假设市场上只有一家公司发行了债券和股票。如果投资者购买了公司的股票和债券，那么这种组合就是自然的“固定收益”。接下来，我们继续假设这家公司的股票和债券已经退市，不能交易，所以这个“固定收益”产品的收益归结为第一个原则，即公司的ROIC。“ROIC是我选股时最重要的指标，代表着一家公司的长期回报率。”韩对说道。
五大优势
对于“固定收益”产品，有实力的公司可以更好的为基金产品保驾护航。据了解，中信保诚基金是业内“固定收益”业务突出的基金公司之一。银河证券数据显示，截至2020年底，中信保诚基金的债券投资管理能力在过去7年内排名业内3/52；在过去的8年里，股票投资的主动管理能力排名行业前1/3。2020年，公司将拥有4只活跃的股权管理基金，收益率超过100%。
作为公司固定收益业务的负责人，韩从来没有停止过固定收益团队的建设。
2019年加入中信保诚基金后，韩
对整个公司的固定收益投资理念和投资流程进行了梳理，明确了不同产品和基金经理的投资风格，把产品风险收益特征按照基金经理的投资框架、能力和性格进行匹配。“我们要把合适的基金经理，放到适合的产品上。每个人的性格不同，所遵循的方法也不一样。不能让基金经理在投资中感觉特别不舒服。互相匹配的团队，才更有可能形成合力。”目前，中信保诚基金固收团队共有17人，其中基金经理和投资经理有10人，平均从业年限12年以上。固收投资条线被划分成两个部门：固定收益部和混合资产投资部。固定收益部负责现金管理、纯债产品的投资、债券研究和信用评估。混合资产投资部负责“固收+”产品投资，以及“固收+”策略跨团队合作投资。
在韩海平的带领下，截至今年一季度末，中信保诚固定收益团队管理规模超过1000亿元。其中债券基金和专户规模超过650亿元，“固收+”策略产品规模超过300亿元。
积极的“固收+”
值得注意的是，伴随着刚兑打破，投资者对理财替代的需求日渐凸显，市场上“固收+”产品的数量也越来越多，“固收+”产品在收益表现、风险控制等方面也日渐形成差异。
韩海平给自己打的标签是积极的“固收+”。历经十余年的投资经验沉淀，韩海平认为“固收+”可以稳健而不保守，通过聪明地承担风险，给持有人提供更有吸引力的回报。
“我希望我们的‘固收+’可以不止比纯债产品高一两个点。”韩海平提到，“我对风险的理解是，净值阶段性回撤和本金的永久性亏损是完全不同的，波动不是风险，只要策略方法有效，给予足够时间净值就能创新高。好的‘固收+’产品，并非简单看最大回撤，而是看年化收益率和最大回撤的比例（卡玛系数），如果能做到2-3之间，那就是很好的产品。”
经过持续耕耘，如今由韩海平牵头打造的积极的“固收+”产品已经颇具成效。以其本人管理的信诚至裕A为例，Wind数据显示，任职以来年化回报超过15%，卡玛系数达到3.07。此外，信诚三得益过去一年净值增长率为14.98%，卡玛系数达2.90。
凭借着多只产品的亮眼表现，中信保诚基金在“固收+”投资者中人气颇高，3月5日，公司另一款“固收+”产品中信保诚丰裕一年持有期首募规模超100亿元。韩海平表示，将继续打造更多攻守兼优的“固收+”精品，回应投资者的期待。
坚持防守反击策略
展望后市，韩海平表示，相对于2020年，2021年的投资环境会发生些许变化，主要涵盖两个确定性和一个不确定性。他认为，首先，相比去年，流动性在边际上转弱，所以权益类资产估值很难大幅扩张，今年最多赚一些企业盈利增长的钱；其次，目前制造业投资增速向好，今年补库存周期和企业盈利能力改善是确定性的。而今年最大的不确定性来自流动性和通胀预期。
今年上半年，“固收+”产品的超额收益部分还是来自权益。待到三季度，如果通胀预期上行，流动性收紧，债券市场或迎来由熊转牛的窗口期。
韩海平表示，今年二三季度通胀压力犹存，货币政策是否会调整，直接影响投资者对市场的预期。为了应对投资环境的变化，在策略上也有所调整，会偏好自由现金流好、轻资产的公司，这样可以有效对冲一些利率风险。
对于今年的A股市场，韩海平表示，当前宽信用和经济回升持续，流动性整体平稳，资本市场改革推进，国内环境相对良好。但外围环境仍存在一定不确定性，一旦海外疫情明显反复或经济恢复低于预期，后续或将面临回调压力。预计A股市场整体仍将维持宽幅震荡格局，结构性机会为主。配置上，一是选择受益于内需的消费行业，比如食品饮料、免税等；二是受益于人们收入增加和人口老龄化的生物医药板块，比如创新药、医疗器械、疫苗等；三是新经济相关的信息技术、互联网等；四是先进制造板块的电力设备和新能源、建材、工程机械和家电等。
对于今年的债市，韩海平坚持防守反击策略。他认为，年初以来中高等级信用利差明显收窄，不过中短期限的高等级信用债券相比利率债仍然具备票息优势。基金的债券投资将坚持以存单、利率债和高等级信用债券为主，不做信用资质下沉。
