原标题：长城基金张勇：“固定收益”产品应注重流动性管理，看好低估值顺周期行业
经过近几年a股的大幅上涨，2021年股市的波动性明显增大。因此，注重绝对回报的“固定收益”基金受到投资者的青睐，但面对复杂的经济形势，今年的投资难度可想而知。对此，长城基金总经理助理兼固定收益投资总监张勇表示，今年处于疫情后期。经过去年全球流动性宽松，经济复苏进入常态化阶段。此外，近期大宗商品价格的快速上涨和通胀预期的上升，导致全球央行逐渐将其货币纳入议程，导致近期股市波动。
张勇认为，在当前环境下，产品的“固定集合”策略应该是相对减少股权资产配置，适度增加债券配置，储备部分货币资产以等待市场机会。操作上，保持投资组合高流动性，等待各市场调整后的投资机会。在特定行业，它更看好一些估值较低的顺周期行业。在债券方面，张勇认为债券具有初始配置价值，但仍无需过于激进，维持中性存续期更为合适。至于债券的选择，建议期限在3年左右的中高等级信用债券是进场可以攻，退场可以守的。
以下为文字实录：
问：过去几年，债券市场发生了许多重要事件，包括一些风险事件。让我们回顾一下2006-2007年，那是一个股票的大牛市。许多投资者选择赎回货币基金购买股票，一些货币基金遇到了非常严重的流动性危机。那时候你已经是非常资深的货币基金经理了。那两年你遇到过这样的问题吗？
长城基金副总经理兼固定收益投资总监张勇：我一直比较注重流动性管理。当时管理的货币基金没有问题，然后我会更加注重流动性管理，尤其是期限管理。个人认为，流动性风险是公募基金所有风险中最大的风险。由于我们的产品大多是开放式基金，每天都会有未知的买入和赎回。如果我们的组合资产流动性出现问题，将无法满足投资者的正常申购和赎回需求，将带来非常严重的后果。在2006-2007年的市场上，我当时管理的基金也遇到了大规模的赎回，但是在之前的组合配置中，我提前配置了大量的高流动性资产，所以在那一轮市场上，我管理的产品并没有很大的流动性问题。相反，由于投资组合的流动性适当，当后期市场有投资机会时，他们会相对从容地抓住机会。
问：在过去，人们对股票投资更加熟悉。固定收益投资，比如债券投资，其实是一个很专业的领域，投资者可能比较陌生。请告诉我们长城基金的固定收益团队在分工内是如何运作的，团队的特点和独特优势是什么？
长城基金副总经理兼固定收益投资总监张勇：长城基金固定收益部主要由基金经理和研究人员组成。在内部，我们一直强调“投资和研究是不可分割的”。根据固定收益的特点，我们将所有的基金经理和研究人员按照他们的能力和兴趣分为四组，即货币组、宏观利率组、信用组和可转换债券组。每个小组由一名高级基金经理领导，研究人员参与其中。每个人都在自己的专业领域做更深入的研究，研究成果被各部门分享。在做投资组合管理时，基金经理有更专业的投资建议可供参考，确保我们的业绩有更多的团队支持，减少个人投资造成失误的可能性
问：团队有职业情怀，每个人都有自己的优势和配合。那么，除了部门内部的合作，跨部门如何与股权投资部、量化投资部等其他团队合作呢？这些业务线能给固定收益部门的投资什么支持？
长城基金副总经理兼固定收益投资总监张勇：目前，公司的“固定收益”由两个部门运营，一个是固定收益部门，一个是多元化资产部门。两个部门的产品不一样。固定收益部的产品主要是债券型基金，多元化资产部的产品主要是偏债混合型基金，定位不同。但是说到团队合作，这两个部门享有同样的公司支持。该公司是联合支持“固定收益”产品开发的五大平台之一。一是固定收益部门主要提供信用分析支持；第二，多元化资产部门提供资产配置建议；第三，研究部门分享股票研究成果并提供股票配置建议；第四，国际业务部。因为我们的一些“固定收益”产品可以投资港股，所以我们也会依靠国际业务部在港股市场的研究实力；第五，量化投资部门提供建议
问：市场上很多“固定收益”基金往往采用双重基金经理的模式，由两名基金经理分别管理股票和债券的投资。目前，只有拟出任长城悦翔奖励基金经理的魏健一人。投资股票会做什么？
长城基金副总经理兼固定收益投资总监张勇：首先，单基金经理和双基金经理各有利弊。我们实行单一基金经理的主要原因是，我们的固定收益人员习惯于自上而下地配置大量资产。在不同的市场环境下，我们的投资组合可能会发生很大的变化，单一的基金经理保证了这一投资理念的实施。其次，由于长城基金非常重视部门之间的合作，我们与股票投资研究部门的沟通非常顺畅，这也保证了我们在制作“固定收益”产品时对股权投资的需求。我们的基金经理还会根据公司股票研究部门的研究结果，选择公司股票池中投资价值最高的股票进行投资。
问：“固定收益”基金更倾向于追求绝对回报，今年的市场波动无疑给组合运营带来了一些挑战。请问在这样的市场环境下，投资目标会如何实现？运营上会有什么安排？
长城基金副总经理兼固定收益投资总监张勇：今年是疫情后期。去年全球流动性宽松后，经济复苏进入常态化阶段，近期商品价格快速上涨。
通胀预期升温，全球央行对货币逐步收缩进入到议程，这就带来了最近的股票市场波动。目前的环境下，“固收+”产品的大类资产配置是相对减少权益资产配置，适度增加债券配置，保留部分类货币资产等待市场机会。在操作上，保持组合的高流动性，等待各个市场调整后出现的投资机会。问：近期，股票和债券市场表现都不错，出现了一波小的股债双牛，市场上也开始出现关于“股债双牛格局已确立”的声音，对此怎么看？先从股市谈起。
长城基金总经理助理、固定收益投资总监张勇： 我们固收人员看待股市，视角与权益投资人是不同的。我们自上而下的从大类资产来看投资机会。首先，经济在经过疫情考验后，已经开始向正常化发展，大宗商品价格也出现快速上升，通胀预期有所上行，全球央行都在把货币政策正常化提上日程。其次，股票市场经过两年多的上涨，部分行业股票估值已经比较贵了，后续需要时间来消化估值。对股市我们是偏向谨慎，对后市维持震荡的看法，部分低估值顺周期的行业或许能够跑赢市场。
问：对债券市场后续行情怎么看？现在是进行配置比较好的窗口期吗？为什么？
长城基金总经理助理、固定收益投资总监 张勇：和前一个问题类似，全球的经济和货币政策正在向正常化发展，而债券市场从去年4月份调整至今，时间已有1年，调整幅度也不小。同时，我们也应该看到，接下来货币政策还有继续收缩的空间。因此，债券已经初步具有配置价值，但现在的投资仍没必要过于激进，维持一个中性久期是比较合适的做法。
问：对券种、个股的选择，以及操作策略上有哪些偏好？
长城基金总经理助理、固定收益投资总监张勇：券种选择上，建议3年左右期限的中高等级信用债，是进可攻、退可守的品种，票息也能够提供足够安全垫；个股上，还是倾向低估值、顺周期股票。
问：市场永远是波动的，在出现大幅波动时，如何控制组合的回撤？
长城基金总经理助理、固定收益投资总监张勇：首先，需要做好研究的支持工作，提供给基金经理大类资产选择的依据，减少犯错的几率；其次，基金经理需要有严格的止盈止损标准，根据不同类型风格的产品，可以设置不同的标准，一旦触发，需要严格的执行；最后，必要的回溯机制，总结之前的经验教训，不断提高组合管理的质量。
