原标题：Bosera基金：整体经济仍表现出一定的弹性，流动性继续宽松
一、宏观债券市场观点
1.经济增长的斜率已经放缓
国内制造业PMI略有下降，经济增长斜率放缓。5月制造业PMI为51.0，之前值为51.1，细分结构呈现差异化，其中价格细分的出厂价大幅上升，而新订单尤其是新出口订单下降，小企业细分也有所减弱。
经济数据方面，工业生产恢复正常，扎实的投资数据依然强劲，消费下降，经济显示出一定的回弹力。4月，中国工业增加值同比下降至9.8%，在19年的基础上同比增长6.8%。工业生产活动已经恢复正常。产业方面，19年基础上，上游产业高水平下降，整体形势稳定；下游行业的汽车相对较弱，但4月份略有反弹，出口链中的电脑、通讯、电子也偏强，体现了出口链的高度繁荣。
固定资产投资依然偏强。2021年固定资产投资较上月(季节性调整后)略有下降，整体仍处于强势，仍明显高于过去几年的平均水平。从细分行业来看，制造业投资和房地产投资仍在快速增长。制造业两年平均投资从-2%增长到-0.4%，房地产开发从7.6%增长到8.4%，基础设施建设从2.3%增长到2.4%。总的来说，投资数据显示，房地产投资热，制造业投资继续快速修复，基础设施投资略有修复。
社会零修速度放缓，1-4月社会消费品零售总额平均增速从6.3%降至4.2%。
海外方面，5月份美国制造业PMI继续上升。虽然欧洲略有衰落，但绝对繁荣水平保持在较高水平。近期海外维修加速，更多体现在服务业。由于疫苗接种覆盖率的提高，欧美各地区都有推动重启的计划，欧美服务业PMI近期呈现加速复苏的趋势。韩国出口继续同比增长，与出口景气高度相关的韩国制造业景气预期指数也处于高位。从可比出口型国家来看，其出口仍处于强势状态，中国高频出口集装箱运价指数近期也呈现进一步上升趋势。近期中国PMI新出口订单有所下降，但从欧美PMI来看，可比国家出口和高频运费率，整体出口链依然强劲。
总体而言，近期国内经济增长动能有所放缓，而海外发达经济体经济复苏速度仍相对较快，这也支撑了中国的出口。国内生产已经正常恢复，整体经济仍然显示出一定的弹性。
2.流动性继续宽松，长期利率下降
最近基金还处于宽松状态。R007虽然略有上升，但仍低于利率走廊下限，波动性也处于历史低点。但近期大宗商品价格下跌和通胀的政策表现，明显缓解了市场对货币政策的担忧，增强了债券市场人气，降低了长期利率，收益率曲线略有拉平。
一季度货币政策执行报告认为，只有国际商品价格上涨才不容易造成明显的进口通胀，PPI上涨不可持续，PPI与CPI的传导关系明显减弱，暗示货币政策暂时不会对商品价格和PPI上涨做出反应。经济方面的说法是“经济运行中的积极因素在增加”，但“外部环境仍然复杂严峻，中国经济仍面临严峻挑战”
1.利率债券的市场前景
在近期持续宽松的流动性环境下，长期利率有所下降。随着流动性持续宽松，流动性预期明显改善，市场负面反应得到钝化。此外，央行的声明进一步缓解了市场对货币政策收紧的担忧，债券市场情绪上升，收益率下降。
从政策声明和近期操作来看，短期宽松的流动性环境可能仍会维持。在这种宽松的环境下，收益率很难大幅上升。另外，目前的期限利差还是比较高的，利率可能有一定的交易机会。中期来看，在全球经济复苏的大环境下，基本上仍难以形成明显的有利利率，美联储收缩的预期在上升，央行可能会相应收紧。近期，商品价格在政策约束下有所回落，但整体商品价格仍处于高位，我国黑色、煤炭、原油和有色金属(铜和铝)跌幅较大，仍需关注通胀的传导和可持续性。如果通胀继续超出预期，下半年可能会收紧货币政策，也将带来调整收益率的压力。如果通胀压力有限，即使收紧货币政策，对债券市场的影响也是有限的。
总的来说，我们仍然需要关注流动性和通货膨胀的变化。如果保持宽松的流动性环境，债券市场可能会有一定的交易机会，但进一步大幅下行的空间可能相对有限。
2.信用债券市场展望
随着流动性的不断宽松，债券市场的乐观情绪也蔓延到了信贷市场，信贷利差明显缩小，尤其是中高档信贷利差。信贷市场仍处于分化状态。信贷事件后，机构风险偏好低，配置偏好相似，控股集团行为明显。由于年报补充，5月份一级信用债券发行大幅收缩，一级供给不足，二级需求强劲。五一之后，由于430后年报的补充，一级发行量逐月明显下降。一级信用债券供给严重不足，导致二级市场“资产抢夺”。二级市场处置度高，区县级市投资债券二级交易规模持续上升。
在细分领域，对城市投资的监管最近变得更加严格。过去，在政府的信任下，区域利差基本上在同一个方向波动，但现在区域差异增加了。最近大部分区域传播被压缩了，而线上名人区域还在上升。在房地产方面，集中土地管理
策加速了行业洗牌，大型房企资金优势突出，而中小型房企拿地难度加大，地产ABS融资政策边际收紧，房企融资环境持续恶化，尾部风险可能加大。
