市场环境变化指数增强策略面临考验
5月下旬以来，A股市场个股、指数表现分化，呈现成长风格阶段性相对领先的特征。近期，基金行业指数增强策略的整体绝对收益率及超额收益率表现，再次面临市场复杂环境的考验。多家量化私募机构表示，在现阶段及未来更长时间内，优秀的专业量化投资机构应当从策略迭代速度、独特选股方法研发、量化模型对市场风格演化的研判能力等多个维度，提升市场适应性，以获得长期稳健的超额收益。
超额收益率明显下降
来自量化私募行业的最新数据显示，在2020年全行业两位数超额收益率后，截至6月初，今年内地量化私募机构指数增强策略产品的平均超额收益率仅为1至2个百分点。而整个行业不同机构的表现却有显著差异，少数规模在数百亿的头量化机构遭遇了超额收益的大幅回撤。
结合5月下旬以来a股市场的运行情况和郭芙投资的分析，目前指数增强策略的主要投资难点主要集中在两个方面。首先是超额收益和战略能力的矛盾。2019年以来，mainland China量化机构的资产管理规模出现了一轮爆发式增长，尤其是指数增强策略的规模，整个行业获得Alpha收益的难度越来越大。对于大型机构来说，随着资产管理规模上升到更高的水平，获取alpha收益会出现瓶颈。二是指数增强策略产品对风格因素暴露的控制。一方面，市场对指数增强策略收益率的需求主要是为了获得稳定的Alpha收益。随着Alpha收益难度的增加，一些经理人通过暴露一些风格因素来寻求收益的增加，但这本身就是一把“双刃剑”。
宽桥金融首席投资官汤涛表示，从今年上半年a股的整体运行来看，市场的涨跌大致可以分为两个阶段。2021年前两个月，大盘股白马股走强，大部分成长型股表现疲软；3月后，市场迎来长期增长型主导特征，核心资产板块整体迎来大范围震荡。从指数增强策略的角度来看，今年的量化策略往往需要在选股中对股票风格进行分类和轮换。但如果在选股过程中把握错误的风格，可能会导致策略表现不如基准指数，难以获得更好的回报。
多维度提升市场适应性
针对复杂的市场环境，上海某中型量化私募负责人表示，经过连续两年大市值白马股的结构性缓慢增长，a股市场个股风格回归均衡的特征仍在继续显现，这一周期可能会持续较长时间。在这种背景下，指数增强策略要想延续过去两年超额收益的良好表现，投资难度越来越大。
郭芙投资建议，该指数可以从两个维度升级，以增强战略模型的市场适应性。一是扩大Alpha收入来源，加快策略迭代；二是提高判断市场风格演变的能力，规避风格突变带来的风险。该机构认为，随着量化机构之间竞争的加剧，“同源”的阿尔法收入往往会随着规模的增加而迅速消失。越是独特的因子，被市场发现和消化的速度越慢，超额收益的“生命周期”就越长。
汤涛指出，指数增强策略中的多因素选股作为一种科学有效的投资方法，在很长一段时间内仍然有效。但在目前市场工具有限、市场深度相对不足的情况下，方法同质化程度高，使得整个行业难以获得持续的、更好的超额收益。相应的，相比同行，更独特的量化选股方法会更容易获得更好的超额收益。因此，在复杂多变的市场环境下，未来优秀的量化模型和产品有望来自能够找到独特选股方法的团队。此外，随着市场衍生品越来越多，市场规模越来越大，优秀的量化机构更有可能继续开发独特的选股方法。
