原标题：连续两年排名GF基金前1/5如何做到攻守平衡
经过两年的结构性牛市，今年a股市场波动性加大，风格轮换加快，赚钱难度加大。今年第一季度，周而复始一度成为龙头明星，但最近白酒、医药、科技等行业出现上升迹象。
面对结构分化的市场，很多投资者希望在投资组合中加入配置均衡的产品。其中，由经验丰富、历史业绩优异的基金经理管理的平衡混合型基金受到了渠道和投资者的关注。
某银行渠道的一位理财经理介绍，平衡基金有三个特点：一是作为家庭资产配置的底层仓库，市场好的时候，以偏股基金为主，平衡基金为基础。当市场波动增大时，部分股票型基金会转换为平衡型基金；二是平衡基金的股票持仓多为30-65%，可以根据股票债务资产的成本表现进行调整；第三，平衡基金是一种攻防工具，净值波动相对较低，但长期收益好，风险收益率高。
6月15日至6月21日，广发基金成长投资部基金经理刘玉管理的新产品——广发平衡回报(A类：011975 C类：011976)为平衡混合型基金。刘玉是一位平衡增长风格的基金经理。她入行13年，从事投资6年多。
招商证券的研究显示，截至今年5月31日，刘玉在广发新兴增长中的就业回报率为158.17%，年化回报率为43.53%，大大优于沪深300指数和部分股票型基金指数；2019年和2020年，灵活配置基金的表现分别为前12%和前16%，回撤表现也优于沪深300指数和部分股票型基金指数。
“我是一个低风险偏好的投资者，追求更高的风险回报率。”作为一名基金经理，刘玉不仅从投资的角度思考问题，还从基层人民的角度牢记基金持有人的经验。“如果基金净值波动比较小，那么就是一条漂亮的净值曲线，持有体验会更好。”
今天，我们将分析刘玉多重平衡风格的特点，同时以此案例介绍管理平衡混合型基金的能力。
具备宏观视野 动态管理仓位
股债平衡基金的特点是攻防兼备。与部分股票混合基金和股票基金不同，它试图通过全面攻击来超越市场，但将股票头寸设置在30%至65%之间，同时考虑股票和债务资产。
从产品定位来看，均衡产品在牛市中的涨幅小于股票型基金；但在下跌过程中，股票仓位相对较低，基金净值小幅下跌。从短期牛市来看，均衡产品的增速不如股票型基金，但其股票头寸有调整空间，大盘下跌时波动较低。长期收益可能和股权基金相差不远，投资体验可能更好。
因此，股债平衡基金的管理需要兼顾股票和债券的投资机会，尽可能避免单一资产的系统性风险。换句话说，根据资产的性价比调整配置比例是非常关键的。
刘玉于2008年加入该行，经营13年，投资管理期超过6年，其中管理专项基金账户3.5年，管理公共基金2.65年。2018年10月开始管理广发新兴增长组合，股票等股权资产占比0-95%。结合基金季报分析，刘玉显示出良好的仓位管理能力。
1)2018年底a股市场上演“最后一跌”。接管后，刘玉将股票头寸从当年第三季度末的74%降至年底的62.76%；
2)2019年，牛市开始，刘玉提高了自己的股票仓位，年底达到75.68%
刘玉如何根据他的市场表现来管理他的头寸？这要从她的投资研究经验和宏观策略研究技巧入手。
2008年，刘玉加入GF基金R&D部担任行业研究员，先后研究房地产、消费、传媒等行业，其中房地产是周期性行业，分析框架涉及宏观经济、产业政策、市场流动性等宏观因素。
此外，她管理特殊账户产品已有三年半时间，大部分产品以绝对回报为投资目标，这使得刘玉逐渐形成了结合市场动态进行持仓的投资风格。
“核心-卫星”搭配 两条腿走路
投资不仅是基金经理认知能力的体现，也是他们人生观和价值观的映射。至于刘玉，她在目标的选择和组合构建上体现了明显的平衡风格。
一是刘煜辉将根据宏观经济形势自上而下优化产业；第二，借助“核心”和“卫星”构建均衡组合。
她的核心地位主要是配置了稳增长的范畴。从量化指标来看，这类公司通常具有较高的ROE和ROIC，其净利润增长率在可预测的范围内，未来3-5年业绩增长20-30%左右的概率较高。
从质的方面来看，这些目标在品牌、渠道、产品类别、R&D、市场定价等方面都具有很强的竞争力。具有优秀的管理能力，合理的公司治理结构和良好的现金流，是行业或子行业的领导者。
从刘玉的历史地位来看，她的核心地位主要分布在消费、医药、家电等行业。
日益繁荣的周期性行业是刘玉关注的另一种机遇。
她说这个行业正在蓬勃发展。
通常是由于供给端、需求端、产品定价机制或产品迭代带来的全行业的景气度向上的机会。例如，2019年的养殖和半导体，2020的光伏、新能源汽车。根据广发新兴成长的基金年报，2019年末，刘玉在组合中配置了半导体，主要分布在电子和计算机行业。
从持仓比例来看，核心仓位配置比例长期维持在60%-70%左右，卫星仓位配比约30%左右，如果选不出来较好的景气行业，也可以不配。
此外，控制单一行业和单一个股的配置比例，也是刘玉组合管理的特点之一。她在行业和个股方面的持仓都较为分散，单一行业占比不会超过25%，前十大重仓股合计占基金资产净值的比例通常在四成左右，大多数时间不超过50%。
关注性价比 重视回撤控制
注重回撤控制，是刘玉组合管理方面的第三个特点，也是她注重“平衡”的又一个体现。
刘玉说，在投资中，她想得最多的问题是回撤控制。一方面，她经历过2008年和2015年的两轮市场大波动，对市场的周期波动尤其是下行风险，充满敬畏之心。另一方面，她管理过3年半的基金专户，控制风险已成为其组合管理的一部分。
具体而言，刘玉控制回撤的方式主要包括核心仓位、卫星仓位、择时模型三个部分。
核心仓位，体现为控制核心持仓的估值水平，确保持仓性价比，比如一个公司在其他因素没有变化时，估值反映了未来三年或者更多的空间，就会逐渐降低配置比例，或者用性价比更高的标的替代。
卫星仓位，只赚取性价比最高的那部分收益。
择时模型，体现为刘玉搭建择时模型，有助于其更好地理解市场。
关于择时模型，她是这么看待的：股票交易的过程是投资者拿着资金购买一家公司，纯粹的基本面研究可能只能解释1/3或1/2的股价表现，其他的问题需要从更多的维度，或者用更多的工具来理解。
在控制回撤的三个方法中，择时模型是刘玉的特色。如果将投资比作“挖矿”，基本面研究就是每个人都拥有的“铲子”，择时模型类似于“探测仪”，相当于多一个工具、多一个维度去理解市场，增加了基金经理决策的胜率。
平衡混合型基金：股债均衡
从上述三个维度可以看出，刘玉的多元均衡思想与平衡混合型基金的设计理念有较高的匹配度。6月15日至6月21日，拟由刘玉管理的广发均衡回报（A类：011975，C类：011976）在中国银行、广发基金直销等渠道发行。该产品为平衡型基金，股票仓位30-65%，港股通标的股票的投资比例不高于50%。
根据研究机构的分析，平衡混合型基金的股债配置相对均衡，在不同市场风格下适应能力较强。
例如，招商证券在《平衡混合型基金：股债均衡 攻守兼备》的研究报告中指出，与仓位限制更高的普通股票型基金和偏股混合型基金相比，平衡混合型基金的整体股票仓位相对偏低，业绩弹性较弱。但从长期来看，平衡混合型基金的业绩稳健优秀，虽然在某些市场大幅上行阶段的弹性相对较小，但是长期同样能够大幅跑赢沪深300等市场指数，获取较高的超额收益，适合长期持有。
据招商证券统计，截至2021年3月10日，市场上共有21只成立满10年的平衡混合型基金。从近十年收益率来看，18只基金（占比85.7%）的累计收益率均跑赢了同期沪深300指数（52.5%）及中证500指数的表现（17.9%）。以这21只基金作为一个等权重组合，近十年收益率达139.9%，相对市场宽基指数的超额收益率明显。
据上述招商证券研究报告，截至2021年2月28日，共有30家基金公司布局了平衡混合型基金。其中，广发基金共布局了5只平衡混合型基金，总管理规模达754.9亿元，是所有基金公司中布局平衡混合型基金数量最多、规模最大的基金公司。
